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金融中潜藏的雷区（第1页）

金融中潜藏的雷区

看准

可能很多人没有注意，有一段时间全球金融行业发生了一件大事件，就是美国人放松了沃尔克法则监管。

为什么说这个改革是大事件呢？因为放松监管让商业银行搞混业[16]从来都是金融界里最大的雷。混业经营以后，很多大银行的自营交易为获得更多利润，会在表内表外加杠杆赌方向放大风险。这种偷摸操作，会把银行本来无风险的储户存款变成自己交易风险的一部分。赌对方向赚到钱的时候，金融从业者可以获得高额奖金和报酬，自己还没什么风险。赌错方向出现大规模亏损，甚至可能会破产时，金融从业者自己依然没什么风险。如果亏损了，公众也会跟着倒霉。2008年那次震惊世界的全球金融危机，很大程度上就是这么搞出来的。2010年全球金融危机过去之后，美国通过沃尔克规则加强对混业的监管，也是出于这个原因。

这里可能很多人并不知道沃尔克规则是个什么东西。沃尔克规则是2008年金融危机之后问世的监管政策，也是2010年美国最强的金融监管法《多德—弗兰克法案》的一部分。放松沃尔克规则之后，可以说金融危机之后排除的雷区，现在又要回来了。要知道之前美国金融混业监管的放松和收紧，和历史上几次大危机息息相关。

本章我们着重讲讲商业银行混业的来龙去脉，还有未来可能会带来的影响。

混业监管收紧

如果你熟读近代史和经济史，回头看会发现几乎每次把戏都差不多。每次监管放松几年后，伴随的一定是金融业的狂欢和随之而来的大危机。紧接着就是严厉的监管收紧，这个动作循环往复，周而复始。

大家都知道1929—1933年美国发生了大萧条，带动全球经济步入寒冬。大萧条的产生，本质上和20世纪20年代美国政府对自由主义的过度放任息息相关。在大萧条之前，美国的贫富分化达到极致。大企业和垄断组织的市场占有率在20年代不断提高，利润迭创新高的同时，小企业变得越来越难赚钱，大家纷纷抱怨生意难做。所以很多社会资本不再把手里的钱投入实业再生产，而是进入股票市场投机。

股市的上涨让投机氛围愈演愈烈，商人们不再满足于生产和销售，中产阶级、家庭主妇也看不上工作赚的钱。大家都投身股市变身股民，沉醉在股票交易所里人为创造纸上财富，只要有一点闲钱，就会全部投入股市。当时最流行的是杠杆交易，只要支付10%的保证金就会有经纪人垫付余额让你用10倍杠杆投资。很多人加了杠杆以后，梦想着坐在家里就能成为富人。

银行的疯狂这时候也达到了极致，它们组成「担保成员机构」，用储户的资金大肆在市场上投资推高股价。除了自己下场炒股，银行也借钱给股民炒。银行用5%的利率从美联储借来资金，倒手用12%的利率借给股票经纪人，经纪人再用20%的利率放贷给投机者。向股民放贷成了银行最赚钱的生意，1929年夏末放贷利率已经高达20%。看起来很好笑吧，很多人不知道，人类历史上任何一次大牛市，「配资[17]」加杠杆从来没有缺席过。股票泡沫和消费信贷债务同时都在膨胀，哪一天消费信贷缩减或者资产泡沫被刺破了，一切就都熄火了。

纸币时代以来，泡沫的破灭从来都和加息密切相关，只是人们在狂热的时候从来没有在意这个举动。大萧条之前也不例外，其实从1928年美联储开始加息就已经发出了信号。当时美联储对股市过度投机表示了关切，决定用加息的方式遏制信贷膨胀。1929年10月24日是泡沫破灭的日子，不管是长期贷款还是短期贷款利率都在这个月达到了高峰。

美国股市也在这个月低下了高贵的头，道琼斯指数直接崩了，紧接着就是后面那次举世闻名的大萧条。说起来美国1929年大萧条其实都是自己作出来的，金融创新在其中也起到了推波助澜的作用。因为实体经济产能过剩，所以要促进消费。银行借钱给消费者做贷款分期，提高了虚假消费。企业一看订单充足，开始扩大本来就过剩的产能。产销两旺，股价高涨，一片虚假繁荣的景象。贫富分化到极致使得这些做分期贷款的穷人禁不起一点风吹草动。加息以后很多人还不上分期贷款，前面的循环被打破，泡沫破裂。接着就是订单消失，股价暴跌，企业倒闭，失业潮也来了。透支未来终究是要还的，只要未来够长就不可能不出事。一旦出事就没办法继续透支，整个链条就会产生连锁反应。大型经济危机随之而来，只不过那时候管这种现象叫大萧条。

1933年3月，罗斯福入主白宫的那天，美国的股市和银行体系已经彻底崩溃。总统上台的第一道政令就是关闭所有银行和交易所，并要求国家货币委员会调查华尔街在大萧条里面搞了什么名堂。调查结果发现：从20世纪早期开始，商业银行在证券市场深度参与投机是导致1929市场崩溃的重要原因。

1933年6月，罗斯福签发了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，把投资银行业务（承销和发行证券）和商业银行业务（吸储和贷款）严格划分开，禁止商业银行包销和经营公司证券，只能购买美联储批准的债券，保证商业银行避免证券业的风险。《格拉斯—斯蒂格尔法案》标志着美国金融业形成了银行、证券分业经营的新模式。投资银行，也就是大家常说的投行。这个之前从来没有的模式，就是在新法案加强监管的背景下被创造出来的。

混业监管废除

由于银行深度参与股市投机，大量商业银行在大萧条中受到股灾严重波及而倒闭。大萧条期间有一万多家美国银行的营运出现了问题，占当时所有银行数量的三分之一，很多储户的存款血本无归。混业经营之后，银行身兼商业银行吸收储户存款和投资银行从资本市场获利两个角色。

商业银行作为储户资产的保护者，投资银行作为资本市场投资的受益者，这两者之间的利益冲突在混业经营当中体现得尤其尖锐。大多数商业银行避免不了拿储户的存款去股市投机博取利润的赌博心态，反正赌赢了自己赚钱，赌输了储户亏损。大家的钱存在银行平白无故被银行亏完了，市民们难免上街闹事，这严重影响了社会稳定。

罗斯福签发《格拉斯—斯蒂格尔法案》的背景就是抑制商业银行投机，提高储户存款在商业银行的安全性。该法案从几个方面把银行和证券业务做了切割：禁止商业银行从事证券承销和交易；禁止商业银行与证券机构建立关联关系；禁止这两类机构建立人员联销关系；禁止证券公司成为银行的关联机构，并且要求收到联邦保险的银行严格划分投行业务。从此以后，商业银行不再能使用客户资金从事高风险的证券投资业务。从某种意义上说，商业银行的经营风险从此大大降低。

不过《格拉斯—斯蒂格尔法案》也带来了明显的负面作用，由于商业银行被严格限制，导致了收益回报率过低。这导致储蓄率本来就低的美国人更不愿意把钱存在银行里面，而是进行一些其他中度风险的投资。商业银行在后面的60年里日子非常难过，投资业务全靠货币基金这种东西勉强维持。一直过苦日子的商业银行肯定不甘心，所以从1988年起商业银行就开始花大价钱游说政府，不断努力尝试废除这部《格拉斯—斯蒂格尔法案》。

商业银行尝试通过游说里根政府废除这部监管法案。虽然这次游说没有成功，不过商业银行找到了突破口，多项银行监管法令被废除。里根签署了《加恩圣杰曼法案》，使得美国银行业监管逐步放松，悄悄回归混业经营。这次放松直接导致了美国20世纪80年代的储贷危机，银行业也迎来了倒闭潮。

经过里根政府的铺垫，1991年老布什政府推出了监管改革绿皮书，进一步放松金融监管。1998年，花旗银行和旅行者集团合并，银行正式开始从分业步入混业，《格拉斯—斯蒂格尔法案》名存实亡。

1999年11月，时任克林顿政府财政部长的鲁宾和美联储主席格林斯潘一起向国会建议：「永久剥夺美国商品期货交易委员会对金融衍生产品市场的监管权力。」国会居然通过了这个建议，1933年制定的《格拉斯—斯蒂格尔法案》在存续了60多年以后，就这么被废除了。美国的《金融服务现代化法案》就此诞生。

新法案的宣布意味着美国金融业在1933年从混业走向分业以后，从1999年又开始从分业走向混业。当年被拿掉的混业经营那颗地雷，又被克林顿政府原封不动地拿回来了。

其实美国的高层对开出这个口子会带来什么结果，根本就心知肚明。克林顿时期的劳工部长赖克就曾经说过：一旦《格拉斯—斯蒂格尔法案》被推翻，华尔街的赌徒们就会通过投资银行入侵商业银行和居民存款。

次贷危机

克林顿卸任之后，2000年小布什开始担任美国总统。这位小布什，也就是1991年推动监管改革绿皮书的那位老布什总统的儿子。

小布什任内除去打击伊拉克，最大的成就是推动了提升美国人的住房自有化运动。这次住房自有化运动的结果之一，就是在前任克林顿废除混业监管的配合下，引发了2008年那次震惊世界的次贷危机，全世界都受到这次全球金融危机的波及，直到现在都还没恢复过来。

次贷危机的起源是一种叫作CDO的资产抵押债券，背景就是小布什任内提升美国住房自有率运动。从2001年小布什任内开始，美国楼市开始蓬勃发展，来自亚洲和拉美的新移民疯狂涌入美国。伴随着美国政府鼓励国民提升住房自有率，大家纷纷买房，房价水涨船高。当时的美国因为房价上涨带来的财富效应，到处都在抢房。不光是新移民，美国很多土著也在琢磨怎么投资房产跑赢通货膨胀。在赚钱效应驱使下，大量的热钱开始进入这个市场，加速推高了房价水平。

经历了几年地产牛市以后，从2003年开始，地产商和金融机构发现，资质优良的的贷款客户消耗光了。毕竟一个国家再发达，高收入群体也是有限的，合格的贷款主体也就那么多。他们都买得差不多了，合格的贷款主体就没有了。

要知道放贷这件事说起来容易，做起来真挺难，难在没有足够的合格贷款人。好的贷款人不仅手里有钱付得起首付，还得有现金流还得起月供。没有合格贷款人怎么办呢？华尔街自己创造，把低收入人群包装成合格贷款人不就好了。

恰好2001年互联网泡沫破灭以后，美联储把利率降到了史无前例的低位。银行趁势在低利率的环境下开发了一种针对低收入人群买房的金融产品，也就是我们常说的次级贷。

在国内买过房贷过款的人都知道，你想贷款买房首先需要足够的首付，多数是二三成起步。这是房价下跌时金融机构的安全垫。其次，还得审核你的还款能力。一般来说，银行的要求是你的收入至少是房贷的两倍。搞这么复杂是怕你贷款以后因为房价下跌不还房贷，或者现金流不够还不起，从而给银行带来风险。

次级贷就厉害了，先是推出可调节利率贷款帮低收入人群降低每月还款额（允许借款人前两年只付很低的利息而且不还本金），还推出了零首付零文件贷款。可调节利率贷款前两年执行超低利率，使得借款人月供还贷负担远低于正常贷款。眼前的低利率让一些中低收入者纷纷入市买房，埋下了几年之后月供上升无力还款的炸弹。

零首付零文件贷款，使得借款人可以在完全没钱的情况下购房。条件是仅仅需要自己申报一下收入，根本无须提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、税单。2008年金融危机前，那些银行信贷经理劝你买房的姿势是这样的：

「担心两年后还是还不起？」